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　　國慶、中秋過后，國內玉米市場開啟一波強勢上漲行情，期現(xiàn)兩市雙雙創(chuàng)下新高。一輪上漲過后，現(xiàn)貨市場開始進入震蕩狀態(tài)，當前玉米市場價格已步入相對高位，風險或將隨時釋放。

　　目前，市場預估新季玉米產(chǎn)量2.6億噸，加上年度結轉庫存高達近4000萬噸，新年度玉米總供應量高達3億噸。玉米市場缺口論根本站不住腳，在無明顯缺口預期的情況下，玉米市場價格根本不具備被連續(xù)推高的條件。

　　總體供應充足

　　并無明顯缺口

　　在9月3日臨儲玉米規(guī)模拍賣結束之后，尚有超過3000萬噸的拍賣糧仍處于未出庫階段，加上市場所剩的現(xiàn)貨庫存，年度結轉庫存高達近4000萬噸。按照目前市場對新季玉米產(chǎn)量2.6億噸的預估(國家糧油信息中心估算)，新年度玉米總供應量仍高達3億噸。

　　如果計算上新年度小麥及稻谷的替代以及玉米進口規(guī)模的擴大，新年度玉米總體供應仍然比較充足，供應缺口并不明顯，至于現(xiàn)貨市場中目前關于新年度缺口較大，甚至高達6000萬～8000萬噸的說法，更是缺乏明顯的數(shù)據(jù)支持，根本站不住腳。

　　另外，在巨大的價差之下，包括玉米在內的谷物進口規(guī)模仍在不斷擴大，年內玉米進口訂單已經(jīng)超千萬噸，考慮到執(zhí)行中美貿(mào)易協(xié)議的需要以及國內玉米市場的需求，在合理的價差范圍內，未來玉米的進口規(guī)?；驅⒗^續(xù)擴大，加上高粱、大麥等替代品的價格優(yōu)勢，進口谷物補給量或將重新回到2013年至2015年的高水平階段。

　　替代規(guī)模擴大

　　有效供給增加

　　眾所周知，玉米在下游應用當中，很大一部分是作為能量原料在飼料加工中使用，其用量占整個飼料產(chǎn)量的比例在50%以上。小麥的營養(yǎng)成分與玉米非常相近，使得其可以大規(guī)模替代玉米，決定其替代比例的關鍵是價格。當前，華北玉米主流收購價為2400～2500元/噸，小麥價格也在這個區(qū)間波動。

　　據(jù)飼料加工企業(yè)反映，在小麥與玉米價格等同的情況下，即可使用部分小麥替代玉米作為飼料原料，可替代比例在15%～30%之間。一旦玉米價格高出小麥5%甚至10%以上，小麥即可作為飼料原料大量替代玉米，甚至可以達到全部替代的標準。

　　正因如此，小麥的運行價格也在很大程度上限制了玉米的上漲空間，一旦出現(xiàn)玉米價格大幅上漲帶動小麥價格跟隨上行，勢必會威脅到口糧安全，對于本就供應相對充足的玉米市場來說，國家勢必出臺相應的政策調控措施來保障口糧價格穩(wěn)定。

　　目前國家尚有超過1億噸的超期儲存稻谷和小麥，正在通過定向的方式陸續(xù)投放市場，一方面能夠在后臨儲時代繼續(xù)以政策糧投放的方式給市場增加有效糧源補給，另一方面也實現(xiàn)了陳化稻谷和小麥的去庫存，一舉兩得。

　　種植收益提升

　　明年面積或增

　　拋開氣候對玉米產(chǎn)量的影響，玉米產(chǎn)量未能實現(xiàn)增長甚至小幅下滑，其主要根源在東北地區(qū)，尤其是黑龍江玉米種植面積大幅下降，繼2019年同比下調1700萬畝之后，2020年再度下調近1400萬畝，兩年累計下調超過3000萬畝。種植面積雖有調減，但考慮到單產(chǎn)增加預期明顯，加上華北地區(qū)豐產(chǎn)的預期，今年全國玉米總產(chǎn)量實現(xiàn)穩(wěn)中有增還是有保障的。

　　而伴隨玉米價格不斷上漲，尤其是在今年秋收季，可以預見的是，新季玉米價格較去年開秤價大幅提升，截至目前新糧收購價同比上漲500元/噸。如此大的漲幅，對于種植收益的提升是顯而易見的。下一年度，在改種區(qū)域出現(xiàn)復種，玉米種植面積增加進而推動新一年玉米總產(chǎn)量增長也在情理之中。

　　價格不斷上漲

　　下游承接有限

　　原料價格持續(xù)上漲僅靠炒作是不現(xiàn)實的，想要保持上行走勢不變，下游需求至關重要。今年在玉米價格不斷上漲的過程中，除生豬養(yǎng)殖外，其他下游均呈現(xiàn)階段性虧損狀態(tài)，部分深加工行業(yè)更是長期虧損，被迫降低開機率。

　　雖然當前生豬養(yǎng)殖仍存在較為明顯的利潤空間，但從9月下旬開始，生豬價格已經(jīng)呈現(xiàn)出持續(xù)下跌態(tài)勢，且從目前的走勢來看，下跌勢頭絲毫沒有放緩跡象，生豬養(yǎng)殖的利潤空間也因此不斷被壓縮，客觀上將使未來生豬養(yǎng)殖對高價玉米的接受度大幅下降。

　　玉米作為年產(chǎn)2.6億噸的大宗農(nóng)產(chǎn)品之一，其巨大的產(chǎn)量和貿(mào)易量，注定其脫離不開“供應決定趨勢，需求決定價格”這樣一個鐵律，其價格走勢終歸要回到供需基本面。通過金融手段所進行的炒作，可能會在某個階段將玉米價格推上脫離實際的高度，但現(xiàn)貨市場價格終歸要由下游終端需求來決定。

　　除生豬養(yǎng)殖外，淀粉、酒精及禽類養(yǎng)殖需求增長鮮有亮點，僅靠生豬養(yǎng)殖拉動玉米消費增長顯然不現(xiàn)實。近3億噸的供應量基本能夠保證新一年度玉米市場無明顯缺口，加上谷物進口源源不斷、超期稻谷和小麥去庫存背景下替代規(guī)模擴大，在無明顯缺口的情況下，玉米價格不具備連續(xù)升高的條件。