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　　原標(biāo)題：農(nóng)產(chǎn)品執(zhí)期市上漲“牛耳”，油脂品種的漲勢能否延續(xù)？

　　昨晚國內(nèi)夜盤期貨收盤，多數(shù)品種收漲。棕櫚油漲超2%，豆二、鄭油等小幅上漲。

　　昨日，油脂油料板塊成為市場上“最亮的星”，漲幅榜的前八名中相關(guān)品種占了六席。其中，棕櫚油主力合約2101以4.24%的漲幅領(lǐng)漲商品市場，收報(bào)6096元/噸，豆二期貨主力合約2011上漲3.61%，收報(bào)3678元/噸，豆油期貨主力合約2101上漲3.31%，收報(bào)6998元/噸，豆粕期貨主力合約2101上漲2.77%，收于3118元/噸。菜籽粕期貨、菜籽油主力合約分別上漲2.59%、2.55%，收報(bào)2557元/噸、8806元/噸。

　　USDA9月報(bào)告利多推動(dòng)油脂油料板塊上漲

　　“本周一，油脂、粕類大幅上漲的原因主要在于USDA9月報(bào)告偏多以及資金推動(dòng)?！眹┚财谪浄治鰩焺⒓褌?duì)期貨日報(bào)記者表示，一方面，上周四公布的MPOB報(bào)告顯示，8月馬來棕櫚油庫存水平不及預(yù)期，導(dǎo)致棕櫚油期價(jià)止跌回升；另一方面，上周六凌晨USDA9月報(bào)告下調(diào)美豆單產(chǎn)和庫存。此外，市場傳言我國可能將糧食儲(chǔ)備寫入下一個(gè)五年計(jì)劃，以及天氣炒作因素再起，資金做多熱情較高。

　　事實(shí)上，今年5月初以來，三大油脂品種就持續(xù)上漲，中間經(jīng)過幾次小幅回調(diào)，最近一次的回調(diào)行情出現(xiàn)在8月底，近期又重新向上走高?！拔覀冇糜椭笖?shù)/大宗商品指數(shù)來衡量油脂行情的α，可以發(fā)現(xiàn)，今年以來，油脂的α并不強(qiáng)，這與去年有本質(zhì)的區(qū)別——去年7月份以后非洲豬瘟導(dǎo)致豆粕需求極差，油廠開機(jī)率被迫降低導(dǎo)致豆油走強(qiáng)，然后是10月份以后棕櫚油的故事?！濒斪C期貨研究所植物油首席分析師史恒昱說，今年5月份以后，國內(nèi)市場也展開了一波對(duì)棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期的討論，但是從節(jié)奏和幅度上看，棕櫚油的上漲并沒有大幅跑贏大宗商品普漲的β。此外，豆油和棕櫚油對(duì)大宗商品指數(shù)的比值也并沒有出現(xiàn)顯著的上漲。

　　“因此，市場一直在交易的是棕櫚油減產(chǎn)、豆油收儲(chǔ)、通脹預(yù)期、進(jìn)口菜籽少等油脂的利多因素，除了進(jìn)口菜籽少以外，可能都不是驅(qū)動(dòng)價(jià)格持續(xù)單邊上漲的核心原因。上漲的主要驅(qū)動(dòng)在于外圍，以及從宏觀配置角度買入油脂的投機(jī)資金的直接推動(dòng)?！笔泛汴耪f。

　　在他看來，本周一棕櫚油期價(jià)的大幅上漲是資金在豆棕價(jià)差偏高后從豆油到棕櫚油的遷徙造成的，向上的邏輯跟之前豆油的上漲基本沒有差別，但事實(shí)上棕櫚油自身的基本面沒有太大的變化。

　　“5月初棕櫚油開始上漲，5月底之后菜油表現(xiàn)強(qiáng)勢，近期豆油也在棕櫚油的帶動(dòng)下不斷走強(qiáng)。棕櫚油上漲可以分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段(5月初—6月中旬)的主要驅(qū)動(dòng)因素是產(chǎn)地出口好轉(zhuǎn)和國內(nèi)外宏觀氛圍的好轉(zhuǎn)；第二個(gè)階段(7月中旬—8月中旬)主要驅(qū)動(dòng)是產(chǎn)地減產(chǎn)、需求持續(xù)偏好以及國內(nèi)庫存低、期貨持續(xù)貼水現(xiàn)貨等因素導(dǎo)致期貨盤面走勢偏強(qiáng)。此外，受中加關(guān)系緊張、菜油倉單不足、貨權(quán)集中、期貨大幅貼水現(xiàn)貨等因素導(dǎo)致菜油走勢強(qiáng)勢，對(duì)油脂整體的上漲行情也有提振。另外，近幾個(gè)月豆油消費(fèi)偏好、豆油收儲(chǔ)傳聞等也導(dǎo)致豆油庫存回升速度不及預(yù)期，對(duì)價(jià)格也有提振，而8月中旬以來美豆持續(xù)上漲也提振豆油進(jìn)口成本?！眲⒓褌フf。

　　“8月份以后，油脂對(duì)大宗商品指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱持續(xù)走強(qiáng)，與之前相比出現(xiàn)了比較大的變化。在合并了蛋白的油脂油料市場整體對(duì)大宗商品指數(shù)估值偏低的情況下，5月份以后進(jìn)口大豆供給和壓榨開機(jī)率持續(xù)處于高位對(duì)粕類形成的壓力顯然大于消費(fèi)端更強(qiáng)勁的油脂，所以油粕比上漲是市場的選擇，是造成油脂被作為主要做多標(biāo)的實(shí)現(xiàn)單邊持續(xù)上漲的關(guān)鍵原因。”史恒昱說。

　　大豆壓榨放緩、需求增加

　　與油脂品種的“一路高歌猛進(jìn)”相比，油料近期的漲勢也較為突出。

　　“近期豆粕上漲主要受美豆上漲提振，在巴西大豆庫存偏低、報(bào)價(jià)堅(jiān)挺以及國內(nèi)豆粕消費(fèi)偏好、進(jìn)口大豆的政策環(huán)境較好、人民幣升值導(dǎo)致貿(mào)易商進(jìn)口積極性較高等背景下，8月中旬以來美豆出口較好，且美豆部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱導(dǎo)致美豆優(yōu)良率連續(xù)下調(diào)，市場預(yù)估9月USDA報(bào)告將下調(diào)美豆單產(chǎn)預(yù)估，資金做多熱情較高，此外，近幾日市場開始擔(dān)憂拉尼娜天氣影響南美大豆播種，美豆注入天氣升水，導(dǎo)致價(jià)格強(qiáng)勢突破1000整數(shù)關(guān)口。菜粕來看，目前處于水產(chǎn)的季節(jié)性消費(fèi)旺季，近期現(xiàn)貨提貨量較好，國內(nèi)菜粕庫存持續(xù)回落，尤其是顆粒粕庫存下降較快，導(dǎo)致菜粕供應(yīng)壓力減輕，基本面也有所改善?！眲⒓褌フf。

　　長江期貨分析師韋蕾表示，9月USDA報(bào)告如期下調(diào)美豆產(chǎn)量和庫存，不過市場交易點(diǎn)集中在中國購買增加將令美豆庫存收緊程度超過9月USDA預(yù)估，受此影響，美豆主力價(jià)格攀升至1000美分高位，也帶動(dòng)連盤豆粕01合約突破3100元/噸?！绊f蕾認(rèn)為，美盤即將面臨收割壓力，但南美播種季來臨，現(xiàn)階段大豆的炒作題材更多轉(zhuǎn)向中國需求和拉尼娜對(duì)南美產(chǎn)量的不利，預(yù)計(jì)美豆維持震蕩偏強(qiáng)走勢，繼續(xù)提升國內(nèi)豆粕成本；此外國內(nèi)9—10月進(jìn)口大豆季節(jié)性減少，大豆壓榨有望放緩，而養(yǎng)殖需求確定性增長，豆粕高庫存預(yù)計(jì)去化，整體豆粕期貨底部支撐強(qiáng)勁，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣、中美貿(mào)易關(guān)系?！彼f。

　　據(jù)了解，國外方面，由于美國產(chǎn)區(qū)天氣干旱，USDA9月報(bào)告下調(diào)美豆的單產(chǎn)，同時(shí)調(diào)高了美陳豆出口及壓榨預(yù)估導(dǎo)致陳豆庫存下降幅度超過此前預(yù)期，令美豆庫存下滑超預(yù)期，其中美豆單產(chǎn)預(yù)估51.9蒲，低于上月53.3蒲，高于上年47.4蒲；產(chǎn)量43.13億蒲，低于上月44.25億蒲，但高于上年35.52億蒲；期末4.60億蒲，低于預(yù)期4.61億蒲和上月6.10億蒲以及上年5.75億蒲。

　　“隨著美豆11合約漲至1000美分高位，價(jià)格面臨著預(yù)期兌現(xiàn)以及尋求新的交易點(diǎn)。目前來看，美豆實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)仍是大概率事件，9月下旬將逐步上市，收割壓力會(huì)抑制價(jià)格，但中國強(qiáng)勁需求以及拉尼娜天氣炒作也會(huì)支撐價(jià)格，截至9月3日當(dāng)周，2020/2021年度美豆累計(jì)出口2988萬噸，完成66.5%，出口中國1547萬噸，占美豆出口52%，較前一周增195萬噸。另外現(xiàn)在市場炒作拉尼娜天氣，拉尼娜年份通常意味著巴西南部和阿根廷北部在生長季會(huì)出現(xiàn)天氣問題。當(dāng)前巴西大豆庫存見底，國內(nèi)供應(yīng)高度依賴美國市場，如果南美大豆產(chǎn)量再出現(xiàn)不利，將繼續(xù)推動(dòng)美豆去庫存，預(yù)計(jì)美豆維持振蕩偏強(qiáng)走勢?！表f蕾說。

　　國內(nèi)方面，在韋蕾看來，豆粕供應(yīng)壓力有望緩解。8月大豆壓榨量增加而下游提貨放緩，豆粕庫存增加至114萬噸高位，但9—10月大豆到港會(huì)季節(jié)性下滑，9月份進(jìn)口大豆預(yù)計(jì)到港901.2萬噸，10月份850萬噸，11月預(yù)估800萬噸，低于7—8月的1000萬噸水平，預(yù)計(jì)9—10月大豆壓榨會(huì)放緩，而且美豆成本抬升，進(jìn)口利潤惡化也不利于國內(nèi)遠(yuǎn)期買船。需求方面，國家政策支持生豬復(fù)產(chǎn)和高利潤刺激，規(guī)模企業(yè)積極補(bǔ)欄，生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)；同時(shí)，肉雞、蛋禽、生豬養(yǎng)殖利潤較好，蛋禽肉禽存欄維持高位，飼料需求呈現(xiàn)增長態(tài)勢。根據(jù)中國飼料工業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年7月，飼料總產(chǎn)量2190萬噸，環(huán)比增長7.3%，同比增長16.0%；7月份豬飼料產(chǎn)量701萬噸，環(huán)比增長10.3%，同比增長36.8%。蛋禽和肉禽飼料產(chǎn)量分別為281萬噸和795萬噸，環(huán)比分別增長2.0%和2.7%，同比增長12.8%和9.6%。根據(jù)天下糧倉的數(shù)據(jù)，測算8月豆粕表觀消費(fèi)680萬噸，同比增加13%，在大豆壓榨放緩而需求增加背景下，預(yù)計(jì)9—10月豆粕庫存逐步去化。

　　油脂品種的漲勢能否延續(xù)？

　　在劉佳偉看來，油脂近期市場分歧較大，驅(qū)動(dòng)油脂上漲的基本面因素有所弱化，目前提振價(jià)格的因素更多的體現(xiàn)在市場情緒上，預(yù)計(jì)油脂繼續(xù)上漲空間不大，不建議繼續(xù)追多油脂，但做空的時(shí)間點(diǎn)可能還需等待，四季度之后可能存在趨勢性做空的機(jī)會(huì)，建議后期油脂走勢重點(diǎn)關(guān)注棕櫚油供需基本面、油脂油料資金情緒、宏觀氛圍和原油走勢。

　　“從棕櫚油供需來看，目前產(chǎn)地和國內(nèi)庫存均處于偏低水平，對(duì)價(jià)格有支撐，但棕櫚油產(chǎn)量有逐漸恢復(fù)的跡象，而主要進(jìn)口國印度疫情較為嚴(yán)重、油脂庫存也有所回升，預(yù)計(jì)對(duì)產(chǎn)地出口有所拖累，棕櫚油產(chǎn)地供需基本面邊際轉(zhuǎn)弱。從大周期來看，本輪棕櫚油價(jià)格上漲始于2019年10月初，且本輪棕櫚油價(jià)格上漲類似于2015—2016年的上漲行情，上一輪棕櫚油上漲周期為一年，如果按照此輪上漲周期也為一年來推算，預(yù)計(jì)棕櫚油強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)換時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)逐漸臨近?！眲⒓褌フf。

　　“最近這段時(shí)間，市場有兩個(gè)新的變化，一是美豆居然在接近收獲的時(shí)候開始了天氣炒作，造成粕類開始大幅走高；二是人民幣持續(xù)升值的速率有所放緩，這可能會(huì)造成大宗商品市場的上漲短期內(nèi)失去之前一直延續(xù)過來的支撐。后者更多地可以被歸納為宏觀風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)商品大幅向下的概率和空間都不太大?！笔泛汴耪f，像昨日這樣蛋白和油脂雙雙大漲的情況出現(xiàn)，會(huì)導(dǎo)致盤面榨利快速提高，這種情況恐怕不可持續(xù)。油粕比的蹺蹺板效應(yīng)會(huì)在榨利上漲到一定程度后發(fā)揮作用，限制油脂和粕二者其一的漲幅。在當(dāng)下，按基本面的相對(duì)強(qiáng)弱排序的話，菜油＞棕櫚油＞豆油，可能是一個(gè)比較合理的狀態(tài)。