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　　上周整個(gè)油脂板塊期價(jià)自高位出現(xiàn)大幅回落，其中棕櫚油跌幅最大，菜油表現(xiàn)的相對(duì)抗跌。

　　分析其主要原因，其一，上周MPOB月度供需報(bào)告顯示期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存降幅不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒有所降溫；其二，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)公布的馬棕出口數(shù)據(jù)顯示，1月出口降幅一再擴(kuò)大，引發(fā)需求擔(dān)憂，USDA出爐的偏多的美豆報(bào)告也未能穩(wěn)固油脂多頭的信心；其三，成本端美豆的利多對(duì)粕價(jià)的提振作用更為明顯，連粕一度大漲至高位，這樣的情形下增加了市場(chǎng)買(mǎi)粕買(mǎi)油的操作，施壓油脂盤(pán)面。

　　一、國(guó)際市場(chǎng)分析

　　(一)馬來(lái)西亞出口短期拖累盤(pán)面，但情緒或比實(shí)質(zhì)更占主導(dǎo)

　　上周MPOB月報(bào)出爐，從預(yù)期偏差角度來(lái)看，產(chǎn)量略高于預(yù)期，雖然出口遠(yuǎn)超預(yù)期，但進(jìn)口量翻番，使得最終庫(kù)存降幅其實(shí)是不及此前機(jī)構(gòu)預(yù)期的，因此該報(bào)告數(shù)據(jù)整體中性偏空。在多頭信心受挫的情況下，馬來(lái)西亞方面1月出口數(shù)據(jù)疲軟又對(duì)市場(chǎng)形成接連打壓：船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS和AmSpec最新公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞1月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量分別為41.6565萬(wàn)噸和40.3255萬(wàn)噸，較前月同期下降42%和44.4%。馬盤(pán)期價(jià)上周滯漲大跌。

　　出口大降對(duì)行情的影響可能更多的在于情緒方面，我們從MPOB報(bào)告的具體數(shù)據(jù)來(lái)看：馬來(lái)西亞12月毛棕櫚油產(chǎn)量為133萬(wàn)噸，較11月環(huán)比降幅為10.8%；出口量較前月的130.3萬(wàn)噸大幅上升24.33%至162萬(wàn)噸，但同時(shí)進(jìn)口量較前月大漲150%至28萬(wàn)噸，最終期末庫(kù)存較11月繼續(xù)下降19.44%至126萬(wàn)噸，這一庫(kù)存數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下2007年6月以來(lái)的新低。疊加目前產(chǎn)地產(chǎn)量仍在下滑，出口降低對(duì)于產(chǎn)地庫(kù)存重建的難度或依舊偏大，馬棕偏緊的基本面或仍難以扭轉(zhuǎn)，因此下方支撐仍在。

　　(二)美豆階段性利好或有出盡嫌疑，但南美天氣的擔(dān)憂未消

　　上周USDA1月供需報(bào)告出爐，報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美豆單產(chǎn)較12月下調(diào)0.5蒲/英畝，收獲面積未作調(diào)整，產(chǎn)量下調(diào)0.35億蒲至41.35億蒲，伴隨美新豆單產(chǎn)及產(chǎn)量調(diào)低的同時(shí)，壓榨與出口預(yù)估雙雙調(diào)高，導(dǎo)致期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存如期下降。南美方面，巴西產(chǎn)量未變，阿根廷大豆(5802, 75.00, 1.31%)產(chǎn)量下調(diào)200萬(wàn)噸至4800萬(wàn)噸。整個(gè)美農(nóng)報(bào)告影響明顯利多。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部上周四公布的出口銷(xiāo)售報(bào)告顯示，1月7日止當(dāng)周，美國(guó)2020/21年度大豆出口銷(xiāo)售凈增90.8萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超前一周水平，較前四周均值大增93%，略超市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間。其中對(duì)中國(guó)大陸出口銷(xiāo)售凈增75.83萬(wàn)噸。出口數(shù)據(jù)的亮眼再度給予成本端美豆以支撐，不過(guò)雖期價(jià)上升至高位，以上利多或已兌現(xiàn)的較為充分，短線需要警惕高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)對(duì)于美豆而言，南美天氣的擔(dān)憂仍然是其潛在的推動(dòng)力。近期雖然降雨有所改善，但從12月1日以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，巴西29%大豆產(chǎn)區(qū)的雨量?jī)H為平均水平的50%，阿根廷的干旱則則已經(jīng)對(duì)大豆優(yōu)良率產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)影響—從一周前的42%降至27%，目前核心產(chǎn)區(qū)的降水仍然不足。因此天氣仍然是后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

　　(一)豆棕價(jià)差擴(kuò)大成交好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存增幅有限

　　根據(jù)天下糧倉(cāng)最新了解，1月棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為58-60萬(wàn)噸(其中24度43-45萬(wàn)噸，工棕15萬(wàn)噸)，較上周的預(yù)估值基本持平，2月進(jìn)口量預(yù)計(jì)為40萬(wàn)噸(其中24度25萬(wàn)噸，工棕15萬(wàn)噸)，也較上周預(yù)估值持平。

　　在進(jìn)口量不大的情況下，國(guó)內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存壓力并不大。全國(guó)港口食用棕櫚油總庫(kù)存為60.7萬(wàn)噸，較前一周的61.25萬(wàn)噸降幅0.9%，較上月同期的58.91萬(wàn)噸增幅3.04%，較去年同期83.91萬(wàn)噸降幅27.66%。此外，上周在產(chǎn)地馬來(lái)西亞出口轉(zhuǎn)弱的壓制下，國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差有所擴(kuò)大，截止上周五，豆棕價(jià)差擴(kuò)大140元/噸至1375元/噸，買(mǎi)家入市積極性有所提升，使得棕櫚油市場(chǎng)成交出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，因此短期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存也難產(chǎn)生較大壓力。

　　(二)相關(guān)油脂情況

　　豆油：油廠低庫(kù)存VS開(kāi)機(jī)率上升，現(xiàn)貨價(jià)格或依然堅(jiān)挺

　　國(guó)內(nèi)油廠中下游飼料企業(yè)因擔(dān)心新冠疫情影響后續(xù)物流，因此提前在春節(jié)前備貨的需求增加，使得近兩周豆粕成交連續(xù)放量，不過(guò)在豆粕供應(yīng)壓力緩解后開(kāi)機(jī)率出現(xiàn)回升，上周全國(guó)油廠大豆壓榨總量198.198萬(wàn)噸，較前一周168.458萬(wàn)噸上升29.74萬(wàn)噸，增幅17.65%，當(dāng)周大豆壓榨開(kāi)機(jī)率如期上升，為55.89%，較前一周增幅7.78%，據(jù)天下糧倉(cāng)推測(cè)，未來(lái)兩周壓榨量仍將繼續(xù)回升至200萬(wàn)噸以上。

　　不過(guò)春節(jié)前的備貨需求對(duì)豆油仍有支撐，庫(kù)存目前仍是連續(xù)下降的格局。，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存為84.8萬(wàn)噸，較上周的88.435萬(wàn)噸下降3.635萬(wàn)噸，降幅為4.11%，較上月同期的103萬(wàn)噸下降18.2萬(wàn)噸，降幅17.67%，較去年同期的87.75萬(wàn)噸降幅為3.36%，五年均值為114.6萬(wàn)噸。此外，據(jù)現(xiàn)貨企業(yè)反映，近期由于疫情反復(fù)對(duì)物流有一定影響，一些地區(qū)貿(mào)易商自港口進(jìn)貨受阻，疊加壓榨油廠的低庫(kù)存，使得市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)略顯偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格或依然較為堅(jiān)挺，給予期價(jià)支撐。

　　菜油：庫(kù)存歷史絕對(duì)低位暫難緩解，走勢(shì)較為抗跌

　　截止1月15日，華東地區(qū)菜油總庫(kù)存在12.9萬(wàn)噸，較前一周環(huán)比減少1.77萬(wàn)噸，降幅12.07%，較去年同期減少10.2萬(wàn)噸，降幅44.16%；長(zhǎng)江沿線菜油總庫(kù)存為3.58萬(wàn)噸，較上周減少4700噸，降幅11.6%，較去年同期減少2.01萬(wàn)噸，降幅35.96%；福建及兩廣地區(qū)菜籽油廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)回落導(dǎo)致菜油庫(kù)存較上周的1.48萬(wàn)噸下降至1.35萬(wàn)噸，降幅8.78%，較去年同期的6.62萬(wàn)噸降幅79.61%。菜油庫(kù)存的絕對(duì)低位使其在相關(guān)油脂回調(diào)的情況下，走勢(shì)也表現(xiàn)的相對(duì)抗跌。

　　三、綜合分析

　　上周馬來(lái)西亞棕櫚油局MPOB報(bào)告數(shù)據(jù)不及預(yù)期，打壓油脂多頭信心，同時(shí)馬來(lái)西亞1月階段性出口大幅下滑，疊加毛棕櫚油維持8%的較高出口稅，均給予馬盤(pán)期價(jià)較大壓力，國(guó)內(nèi)油脂盤(pán)面也受到拖累大幅回調(diào)。不過(guò)我們從基本面來(lái)看，成本端美豆的表現(xiàn)依然偏強(qiáng)，馬來(lái)西亞產(chǎn)量繼續(xù)下降的趨勢(shì)未改，在期末庫(kù)存下降至13年來(lái)低位的情況下，即使出口出現(xiàn)下滑短期也難改產(chǎn)地供應(yīng)偏緊的格局，此外國(guó)內(nèi)豆菜油庫(kù)存不斷下滑，棕油雖有增加，但在進(jìn)口量不大的預(yù)期下也難產(chǎn)生較大壓力，由此可見(jiàn)目前基本面偏強(qiáng)依然未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，判定行情趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)還為時(shí)尚早，整體以震蕩調(diào)整思路對(duì)待。短期仍需關(guān)注出口的利空帶來(lái)的情緒轉(zhuǎn)變引發(fā)的進(jìn)一步回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。操作上建議前空投資者謹(jǐn)慎持有，不建議過(guò)分追空。